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事项：

8 月7 日，西门子能源发布最新财报，旗下风机制造企业西门子歌美飒二季度实现亏损（Profit before Special Items）25.5 亿欧元，大额亏损与陆上风机和海上风机业务减值计提有关。

平安观点：

陆上风机质量问题导致约16 亿欧元损失。根据披露信息，西门子歌美飒陆上风机的质量问题主要为部分4.X 和5.X 陆上风机产品运行时存在非正常振动（abnorm al vibrations），从而影响可利用率；导致非正常运行的主要原因在于叶片和主轴承的质量问题，公司认为部分第三方供应商供应的上述部件质量不合格。公司强调，存在质量问题的风机仅局限于4.X 和5.X平台的部分产品，占公司生产的在运行陆上风机产品总数的4%以内。公司对陆上风机质量问题进行了评估，预计未来需要因此支出约16 亿欧元，并在二季度计提减值，相关支出将主要发生在2024 和2025 财年。

海上风机业务计提约6 亿欧元减值。由于生产成本的增加，西门子能源认为在手的海上风电相关订单在未来交付时难以实现盈利，二季度公司海上风电业务计提了约6 亿欧元的减值。海上风机生产成本的增加来自多方面因素，如产品升级导致产能利用率下降以及额外成本增加、直接材料采购成本增加等，其中直接材料采购成本增加的原因包括永磁体和人工成本上升、供应链瓶颈导致供应商变更和供应链区域再平衡等。2023 财年前三季度（2022Q4-2023Q2），西门子歌美飒新增海上风机订单6.38GW，对应的单价约1.14 欧元/W，较2022 财年均价下降21%。

西门子歌美飒风机业务是欧洲风电产业困境的缩影。西门子歌美飒是海外排名前三的风机巨头，其他海外风机巨头虽然暂时没有发生类似的严重风机质量问题，其整体盈利情况同样偏弱，维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、Nordex 等四大海外风机企业2022 及2023 年都将处于严重亏损状态。海外风电零部件企业的整体盈利情况不佳，叶片龙头TPI（主供维斯塔斯、GE、Nordex） 2023 年同样面临质量问题，其亏损幅度呈现加大的趋势。

而下游的运营环节，2023 年以来欧洲开发商面临投资成本上升和项目收益率不足的压力，部分海上风电项目推进受阻。整体来看，欧洲风电全产业链因通胀等因素盈利承压。实际上，中国陆上风电和海上风电去补贴之前，业内担心电价大幅下降会导致全产业链盈利承压进而抑制需求（与欧洲现有情况类似），最终国内风电产业成功实现突围，主要抓手是风机大型化。我们此前报告分析，欧美风机巨头难以复刻国内风机大型化进程，而在当前西门子歌美飒风机质量问题的背景下，这一难度进一步加大，因为风机产品迭代速度过快被认为是导致质量问题的重要原因。

国内风机企业在全球竞争中胜出的形势明朗。2021 年以来国内风机快速大型化，国内在风机单机容量方面已经赶超欧洲、在风机产品价格方面优势越发凸显。目前，国内陆上和海上风机大型化步伐（或技术迭代速度）没有放缓的迹象，而欧洲风机大型化步伐很可能受到西门子歌美飒风机质量问题的负面影响。我们认为，过去几年国内风机企业逐步建立起技术优势，未来这一技术优势有望快速扩大，进而风机产品性价比优势进一步提升，国内风机企业将获得更多的海外市场份额。

投资建议。国内风机企业在全球竞争中胜出的形势明朗；国内市场陆上风机盈利水平基本探底，不同风机企业应对价格战的能力不同，后续有望逐步出清。看好风电整机板块，建议重点关注具备竞争优势的整机企业，包括明阳智能、运达股份、三一重能、金风科技等。

风险提示。国内及海外风电需求不及预期；国内市场竞争进一步加剧以及风机企业盈利水平不及预期；海外贸易保护程度加剧。